营收增速平稳，净利润短期下滑

　　营收持续上升，净利润同比下降60.09%

　　公司发布2021年一季报，公司一季度实现营收37.42亿元，同比增长8.41%；归母净利润0.34亿元，同比下降60.09%，扣非归母净利润0.30亿元，同比下降52.32%。公司毛利率出现下滑，或是由于新产品相关制造工艺尚不成熟。公司作为航空发动机总装唯一上市公司，将直接受益于十四五期间军民航空发动机庞大市场需求与国产替代大趋势。我们预计21-23年归母净利润为16.08/21.20/27.84亿元，维持“增持”评级。

　　毛利率降低及公允价值变动致使净利润短期下滑，费用率逐步改善

　　公司21Q1实现营收37.42亿元，同比增长8.41%；归母净利润0.34亿元，同比下降60.09%，主要系毛利率降低及公允价值变动影响。21Q1公司公允价值变动收益为-0.18亿元，较上年同期减少0.24亿元。21Q1公司毛利率为15.3%，同比下降2pct，我们推测随着公司新产品交付增加，相关产品制造成熟度不高，导致业务毛利率出现下滑。21Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.21%/10.85%/0.56%/1.66%，YOY为-0.34pct/0.45pct/-0.40pct/-0.14pct；21Q1公司期间费用率为14.28%，较2020Q1同比下降0.44pct，费用控制有所提升。

　　资本支出稳步增长，预付款项较年初增长20.27%

　　公司21Q1经营活动现金流量净额为-27.65亿元，上年同期为-15.46亿元，减幅78.86%，主要是采购支出增加。投资活动现金流量净额-4.60亿元，较上年同期-4.59亿元减少0.01亿元,减幅0.29%，主要是购建固定资产投资增加，21Q1公司资本开支为4.77亿元，同比增长5.76%。21Q1公司预付款项为6.06亿元，较年初增加1.02亿元，增幅20.27%，主要是预付航材采购款增加，或表明公司用于采购生产的需求增加。

　　维持盈利预测，维持“增持”评级

　　根据公司此前公告，2021年公司预计向航空工业集团系统内关联交易方销售商品142.03亿元，较2020年实际发生金额增长42.6%，或反映出公司对于2021年销售增长的良好预期，我们预计随着公司在产发动机陆续交付验收，公司业绩有望实现较高增长。我们维持盈利预测，预计2021-23年公司EPS为0.60/0.80/1.04元，对应PE分别为63/48/36倍。可比公司Wind一致预期21PE均值为64倍，考虑到公司是国内军用航空发动机领域唯一上市公司，与其他主机厂相比更具稀缺性，给予21年78xPE，下调目标价至46.80元（前值为50.40元），维持“增持”评级。

　　风险提示：发动机研制风险较高；研制进度不及预期。