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金融书籍鉴赏:沃伦巴菲特之路(一):伯克希尔哈撒韦发展及格雷厄姆投资理念精简

Investor 2022-02-18 15:57:49 关注
证券分析精要之处在于,一个基于理性评估、精心选择、投资分散的普通股组合即是一个证券的投资组合。

PS:近期笔者会阅读小罗伯特G.海格士多姆所写的《沃伦巴菲特之路》这本书,并会总结书中内容及自身体会更新文章,有兴趣的朋友可以一起阅读。本书结束之后会继续阅读其姊妹篇)《巴菲特的投资组合》有兴趣的朋友欢迎共同阅读进步,有任何意见和建议及书籍推荐欢迎留言。

巴菲特在内布拉斯加大学进入高年级时,阅读了本杰明·格雷厄姆的经典著作;《理性投资者》。这本有关证券投资的著作对巴菲特产生了深远的影响。为此,巴菲特大学一毕业就离开了家乡奥哈马,只身来到纽约,进入哥伦比亚大学商学院师从他敬仰的本·格雷厄姆。格雷厄姆强调理解企业内在价值的重要性。他始终坚信∶投资者只要能正确计算企业的内在价值并以低于企业内在价值的价格购入其股票就能发家致富。格雷厄姆的这种评估方法引起了巴菲特对数字的重视。

1954年,巴菲特在格雷厄姆的邀请下来到纽约,加盟格雷厄姆-纽曼公司。在格雷厄姆-纽曼公司任职期间,巴菲特对格雷厄姆的投资方法简直入了迷。除了巴菲特,格雷厄姆还雇用了沃尔特·史劳斯、汤姆·耐普和比尔·卢恩。史劳斯后来在一家著名的大公司担任了28年的财务主管;耐普毕业于普林斯顿大学化学专业,是特威迪·布朗公司最初的合伙人;卢恩则创立了江杉基金。1956年,格雷厄姆-纽曼公司解散,61岁的格雷厄如姻决定退休。

离职之后的巴菲特又回到家乡奥马哈。凭着从格雷厄姻姆那里学来的投资知识以及亲友的金融背景,巴菲特开力了一家合伙投资公司。这时他只有25岁。巴菲特的这家投资公司由7个合伙人组成,共出资105,000美元,巴菲特是总负责人,他自己仅投入100美元。合伙人每年可以得到相当于他们投资额6%的收入,除这个标准数额之外,还可以分到年净利润的75%。另外25%的利润则归巴菲特。此后的13年,在巴菲特的管理下,合伙公司的年均投资收益率达到了29.5%。取得这样的成就相当不易。因为在这13年里,道·琼斯工业指数下跌了5次,而巴菲特的合伙投资公司却是芝麻开花节节高,从来没有发生过衰退。

巴菲特向他的合伙人承诺说∶"我们的投资是建立在股票内在价值基础上的,并不是随波逐流。"合伙公司"将尽力把长期资本损失(而不是随行逐市的短期损失)减少到最小。"合伙期间,巴菲特不仅采用少数股权方式进行投资,而且还通过股票的大量购买,控制了7个公众公司和私人公司。例如,1961年,他购买了制造农用设备的丹普斯特·米尔制造公司,1962年,又收购了一家处于困境的纺织品公司--—伯克希尔哈撒韦

后合伙投资公司解散,巴菲特增资控股伯克希尔哈撒韦,公司初为纺织企业,也曾获得巨大的成功,但是由于行业因素及经营不善导致公司转型,由此巴菲特说到“很少人能成功的扭转一个已经病入膏肓的亏损企业”,在转型中,巴菲特看到了保险行业的机会,于是收购了国民赔偿公司和火灾及海运保险公司。随着保险行业迅速发展,伯克希尔哈撒韦也受益匪浅。但是随着保险企业日益增多,恶性竞争也逐渐提现,及时市场资本成本在上升,但是保率却意在降低,通过压低利润的做法来扩张市场。伯克希尔哈撒韦在巴菲特的带领下依旧坚持“价格合理”原则,不贪多客户,坚持自身经营理念。

除了保险业务的发展,伯克希尔哈撒韦也收购了许多非保险业务的公司,来丰富自身的多元化,如希斯糖果公司、内布拉斯加家具店、博施艾姆等,伯克希尔哈撒韦在1992年再官网刊登的收购公告也体现出了巴菲特选择公司的原则

一是:不依赖于债务,而是由自身股权所获得的税后收入不利于1千万美元

二是:所经营的业务简单易懂(这是巴菲特选股的重要原则之一,其曾经坦诚不投资高科技的公司是因为不了解)

三是:希望被并购公司能提供管理班子

在于上述三大原则,寻求购买价格低于内在价值的股票。通过观察也可以发现,伯克希尔哈撒韦收购的公司在成本费用方面能够做到低资本支出,倍于资本支出的高收入;合理利用职工薪酬激励制度能使上下一心等经营方式。

众所周知巴菲特师从本杰明格雷厄姆,巴菲特说,其投资理念15%由菲利普费雪构成,85%有格雷厄姆构成,可见格雷厄姆对巴菲特影响之大,下文精炼了格雷厄姆投资理念的内容:

①证券分析精要之处在于,一个基于理性评估、精心选择、投资分散的普通股组合即是一个证券的投资组合。

②格雷厄姆进一步把分析描述成三个步骤:描述、评判和选择

描述阶段:分析者收集所有突出的事实并把它们清晰地表达出来

评判阶段:分析者关心的是信息的质量,侧重于分析所得信息是否客观地反映了事实

选择阶段:分析者判断所考察的证券是否具有投资价格

③失控的乐观会导致疯狂,而疯狂的一个主要特点是他不能汲取历史教训

④格雷厄姆认为的三种导致股市暴跌的力量:

一是:交易经纪行和投资机构对股票的操纵

二是:银行贷款购买股票

三是:多股乐观

⑤三种研究方法:横截面法、预期法和安全空间法

横截面法:以广泛的多远投资替代了有选择的投资,即被动投资、投指数

安全空间法:不超过公司净资产三分之二的价格购买股票;购买市盈率低的股票(价格下跌至不及高点一半且市盈率低)

以上是本书涉及的格雷厄姆重要观点,今后笔者也会针对《证券分析》做书籍鉴赏,有兴趣的读者可以关注。

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