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金融书籍鉴赏:《周期》 霍华德·马克斯 (十三)|周期精要(一)

Investor 2022-01-12 12:03:58 关注
在周期存续期间发生的这些事件,不应该只被看作一个事件接着一个事件地发生,而应该被看作一个事件引发下一个事件,因果关系远远重于先后顺序。

PS:本章节将会是周期的最后章节,感谢每位一起阅读,共同进步的读者。

本章节是作者汇总了以往章节精华的一节,希望大家通过阅读本章节对周期有更深入的理解,本章节笔者就不删减或者增加内容了,笔者认为较好的总结也会加粗,有想跟笔者探讨内容和想法的可以留言。

那还是老规矩文章如果有提到笔者,指的是整理该系列文章并提出自己观点的人,非译者也非写《周期》的作者,若有意见不同之处,欢迎交流。同时文章中涉及的“我”、“作者”均指的是霍华德·马克斯本人。

-----------以下为正文-------------

我自己是这样想的,投资成功就像中大奖,这就好像从彩票箱(可能出现的结果的完整区间范围)中抽到一张彩票(最终发生的结果)。每种情况都是从很多可能出现的结果中选择某结果,这可能是十里挑一、百里挑一,甚至千里挑一、万里挑一。

卓越投资人比一般投资人强在哪里?卓越投资人的感觉更好,更能想象出抽奖箱里大概有哪些彩票,因此他们更能判断花钱买彩票参加抽奖值不值。换句话说,卓越投资人,其实和其他所有投资人一样,都不知道未来究竟会怎样,但是,卓越投资人对未来趋势的理解明显超过一般投资人。

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我们在周期上所处的位置发生变化,我们的赢面就会变化。如果不能相应地改变我们的投资占位,我们面对周期就会消极被动。换句话说,我们忽视了主动调整以改变胜率的机会。但是我们如果既懂周期又会利用,就可以顺应周期的趋势把投资做得更好:当赢面对我们更有利时,我们可以增加赌注,投入更多资金买入资产,提高组合的进攻性;相反,当赢面对我们不利的时候,我们可以退出市场,把钱从赌桌上拿回来,增强组合的防守性。

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在我看来,在某具体的时点上,要优化投资组合布局,最有效的方式是要决定在进攻和防守之间保持什么样的平衡比例。我相信,攻守平衡应该与时俱进,以应对投资环境的整体变化,以及投资环境中的很多因素在其周期中所处位置的变化。

关键在于“校准”。你的投资规模,你在不同机会上的资本配置比例,你持有资产的风险,所有这些都应该校准,你将一个从进攻到防守的连续体作为标尺来校准……当得到价值的价格相当便宜时,我们应该积极进攻;当得到价值的价格比较昂贵时,我们应该撤退防守。

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关键的一点是,投资人生活的这个世界,周期上下震荡,钟摆来回摆动。周期震荡,钟摆摆动,有很多形式,涉及很多种类的现象,但是它们背后的根本原因及其产生的模式有很多共同点,而且在一定程度上保持不变,甚至多年之后仍然如此。马克·吐温有一句话很有名,尽管并没有证据表明这句话确实是他说的:“历史不会重演细节,过程却会重复相似。”

不管马克·吐温有没有说过这句话,它都很精彩,概括了本书所讲的很多东西。周期有很多方面,比如原因及其细节、时间及其持续时间,它们都会变化,这一点虽然不同于历史,但是周期都会呈现上涨和下跌(背后都有相似的原因),这种模式会永远重复出现,引起投资环境的变化,从而引发投资行为的变化。事实上,经济、企业、市场的表现在短期内会受到多种因素影响,

其中受到人为因素的影响特别大。人类并不是像自然因素和物理因素一样稳定,相反,人类行为随着时间变化而变化,这往往因为人类“心理”方面的变化。周围环境变化,人类行为也肯定会随之变化……但是有时候,尽管环境没有发生变化,人类行为也会发生变化。

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我前面说过,周期的波动起伏都围绕着中心点。周期的中心点——人们经常视其为长期趋势、常态、均值、平均值,或者称之为“中庸之道”——(大家一般都认为)在某种程度上被认为这个水平是“正确且合适的”。周期若处于极端状态,大家会认为此时失常了或者过度了,通常周期会回归正常水平。一种事物处于周期性波动时,大部分时间不是高于均值,就是低于均值,最终在走到极端后,又会反转向均值的方向回归,通常它都会符合这样的规律。从处于周期的极端最高点或者极端最低点,回到中心点,这一过程经常被称为“均值回归”。均值回归这种趋势很强大,也很有道理,在大多数行业都是如此。但是,当回顾前面我们所列出的周期各阶段时,你就会看到,周期模式通常包括两种方向相反的运动,既有均值回归,从极端的最高点回归中心点(复苏、反转、再次复苏三个阶段),也有均值偏离,从理性的中心点移向非理性的极端(上涨、下跌、再次上涨三个阶段)。

合理的中心点,经常发出一种磁性般的吸引力,将其周围周期性摆动的事物,从极端拉回“常态”。但是事物回归中心点之后,却往往不会在此停留很长时间,而是继续摆动下去。正是这股力量,让事物从一个极端摆回中心点。这股力量会继续发挥作用,让其在到达中心点后,继续摆动下去,而且越摆越远,摆向另一个相反的极端。这种周期模式十分可靠,我们要学会识别和接受,这一点非常重要。细节会变,比如摆动的时机、时长、力量、速度,以及这些细节背后的重要原因。这些周期的细节部分,可能都属于马克·吐温所说的“历史不会重演细节”。但是周期的细节背后的基本运动模式,往往非常相似。

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牛市过后熊市到来的信号基本一样:过度的乐观情绪是一件危险的事;风险规避是维护市场安全必不可少的关键因素;过度慷慨大方的资本市场最终会导致不明智的融资,造成参与者发生危险。概括来说,具体细节就像音符一样并不重要,甚至是无关紧要的。但是基本模式就像主旋律一样至关重要,绝对有再次出现的趋势。理解这种趋势,并能够识别再次出现的同一模式,是我们应对周期的重要因素之一。

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周期经过中心点后会继续移动,偏离中心点。周期偏离中心点的程度越失常,越过度,就越有可能引发大混乱。周期如果向一个极端点摆动得越远,回摆的力度就可能越猛,造成的破坏可能越大,因为促使周期运行到顶部阶段的有效行为,在周期运行到其他阶段时,其效果就会变差,甚至会起反作用。

换句话说,随着周期从中心点向极端靠近,周期所造成大混乱的潜力变大:经济增长“太快了”,企业盈利增长“太好了”,股价上涨“太高了”,其结果往往会是涨得越高,跌得越惨。股市小幅上涨之后,必有回撤,股市中幅上涨之后,必有回调。牛市之后,必有熊市。大泡沫之后,必有大崩盘。

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大多数人都认为,这些事件是一个接一个地按照固定不变的顺序发生的:先是一波上涨阶段,后面跟着一波下跌阶段,后面又是一波新的上涨阶段。但是要完整理解周期,这还远远不够。在周期存续期间发生的这些事件,不应该只被看作一个事件接着一个事件地发生,而应该被看作一个事件引发下一个事件,因果关系远远重于先后顺序。

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我所称的周期性现象,并不是完全来自机械的、科学的、物理的运动过程,有时它们与此根本无关。周期如果能像科学一样有规律可循,就会很可靠,也很容易预测,但是我们也很难从中获利。(这是因为巨大的利润来自同样的事情有些人比其他人看得更准,如果周期完全可靠也完全可以预测,那么世上根本不会有见识高人一筹的人了。)有时,这些不是特别规律的周期有一个基本原则(有时候,它们也没有),但是大部分变化都要归因于人类在创造周期中所扮演的角色。人类参与这个创造周期的过程,由此导致人的情绪和心理倾向影响周期现象。概率或者随机性也对某些周期影响很大,人类行为也对这些周期的生成有很大影响。这些周期能够存在,很大程度上是由于人类的行为,但是这些周期的波动有随机性,因此它们也不可靠。这在很大程度上也是因为人类的行为。

我们努力想要看透人生,方法是识别模式,进而找到人生获胜的公式。这条路,说起来很简单,但在很大程度上,做起来很复杂,因为我们生活的这个世界充满随机性,同样的事情,同样的情况,人们的行为却前后不一,甚至他们即使想和上次做得一模一样,也很难做到。过去的事件受到随机性因素的影响很大,因此未来的事件肯定也会如此,我们肯定无法完全准确地预测。这让人感到不高兴,因为随机性,也就是我们通常所说的运气,让我们的人生难以预测,难以制定规则,难以永保安全。因此我们寻找那些可以让自己理解事物的解释,而且经常做过了头。我们在投资上确实如此,在生活的其他方面也是如此。

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