2021年8月26日PMI指数触顶回落：复苏背景下或可逢低布局

市况回顾：

周三，在芯片制造商和金融股的助力下，美国股市再度上涨，市场静待杰克逊霍尔央行年会中美联储主席鲍威尔的发言。其中，标普500指数和纳斯达克指数分别上涨0.22%和0.15%，创纪录高位。另外，道琼斯工业指数上涨0.11%。

现状分析：

PMI指数为采购经理人指数，是指通过对采购经理的月度调查汇总出来的指数，能够反映经济的变化趋势。调查内容包括新订单、库存、生产、供应商交付和就业五方面。高于50表示经济活动继续改善，低于50表示经济活动出现收缩。

在去年第一波疫情期间，全球PMI指数暴跌至金融危机以来的最低水平。此后，PMI指数出现显著反弹，美国ISM指数（美国版本的PMI指数）在今年3月升至64.7的高点，中国PMI也于去年11月见顶。

近期，由于德尔塔病毒在全球蔓延，部分国家和地区重新加强了封锁措施。在此影响下，全球PMI指数出现小幅回落，表明全球经济复苏可能放缓。目前，大多数国家和地区的PMI指数都低于此前峰值。

以史观今：历史中的PMI指数触顶回落

根据历史数据，在美国ISM指数触顶前的12个月，股市回报强劲。一般来说，当PMI指数第一次触顶回落时，股市可能出现短暂回调，但此后股市很快恢复涨势。其中一个例外为1980年，由于美国经济遭遇双底衰退，PMI首次触顶回落后股市并未恢复涨势，而是在1982年第二次PMI触顶回落后，经济复苏才更加持久，股市才恢复上涨态势。

就本轮周期而言，美国股市在ISM见顶前12个月的表现比历史平均水平更为强劲，涨幅高达57%。然而，与此前周期不同的是，自ISM见顶以来，美国股市继续上涨。如果美国股市需要恢复到PMI指数见顶后市场的平均回报，则意味着股市可能有一定的回调空间。

与美国相似，在周期伊始，欧洲PMI指数反弹时，市场通常也会随之反弹。当欧洲PMI指数触顶回落时，股市可能短期暂停上涨，但很快恢复涨势。PMI指数触顶后12个月的市场表现反映了经济的持续发展方向。1995年和2004年欧洲PMI触顶后，随着增长的持续，欧洲股市继续上涨。然而，2010年PMI触顶后，受到欧元区危机的影响，PMI指数跌至50下方，欧洲股市也显著下跌。另外，2014年PMI触顶后股市也出现回落。

PMI与股市：PMI触顶前股市强劲反弹，触顶后走势出现差异

因此，一般来说，随着PMI指数在周期开始时反弹，全球股市通常会强劲反弹。然而，PMI指数触顶后，市场走势出现差异，股市走向在一定程度上可以反映经济表现走向。如果经济继续复苏（即PMI保持在50以上），牛市一般很快恢复，投资者应在PMI指数触顶回落后逢低布局。然而，如果PMI指数触顶只是下一次经济收缩的前兆，PMI继续回落至50下方，投资者逢低买入则存在风险。

就当前市场来说，由于PMI指数见顶后，全球股市并未出现历史周期中的波动，因此可能会相对脆弱。历史经验显示，只要另一次全球经济衰退不会立刻到来，投资者就应该逢低买入，但可能存在一定风险。

投资策略：

价值vs成长
根据历史数据，全球PMI指数见顶前后，MSCI全球价值/成长交易的表现并未显示出明显规律性。在本轮周期中，PMI指数见顶前，价值型板块跑赢。然而，随着PMI指数触顶回落，成长型板块跑赢，但投资者轮动至科技板块，而非传统的防御型板块。
周期vs防御
在周期伊始PMI指数反弹时，全球周期性股票表现更佳。然而，随着PMI指数触顶回落，周期性股票表现出现差异：在2004年和2010年PMI触顶后，周期性股票表现继续强劲；但在1980年、1983年和1994年PMI触顶后，周期性股票表现较弱。 在此次周期中，随着去年PMI的反弹，全球周期性股票显著跑赢防御性股票。然而，随着PMI触顶回落，周期性股票的超额表现逐步消退，但并未出现向防御性板块的显著轮动。 由于目前全球经济可能并不会出现大幅放缓的情况，rrh123预计周期性股票可能将再次跑赢。在周期性板块中，由于美债收益率有望继续上涨，rrh123看好金融板块的表现，另外，原材料板块可能也将表现不俗。在防御性板块中，rrh123目前超配健康护理板块。


相关配置标的：金融板块，健康护理板块。