美国三次债务危机回顾！

2011年债务上限危机

2011年债务上限经过几个月谈判无果，直到8月2日债务违约的最后的几个小时，两院和政府才达成提高债务上限的协议，彼时美国面临债务评级下调压力，金融市场波动十分剧烈。

2011年7月23日--8月10日美国债务危机爆发期间，13个交易日内10年美债收益率大幅下行了86bp，标普500指数期间暴跌16.2%，黄金上涨10%。

然而不容忽视的是，2011年美国经济整体处于下滑态势。失业率居高不下，消费者信心低迷，美国的个人实际消费支出增长大约从金融危机前的3%下降到了2%以下。制造业和非制造业PMI均有所回落。这样的背景下，债务上限危机进一步压缩了美国的政策空间，迫使奥巴马政府在努力压缩财政支出的同时启动增税计划，政府部门支出对GDP形成拖累，悲观预期下金融市场波动剧烈。

因此尽管美股各指数走势差异不大，行业分化较为明显。公用事业、房地产和非耐消板块表现出防御性，经济敏感的金融板块表现较差。

2013年债务上限危机

2013年2月，奥巴马签署了《无支付，无预算》（No Pay，No Budget）法案来暂停债务上限要求，然而这一法案仅仅使得债务问题延长至5月份。同年8、9月，财政部连续发出警告美国将于10月中旬出现无法兑付的情况。2013年10月1日，美国政府再度出现停摆。在最后一刻两院商定了一项重新开启政府并提高债务上限的协议。

2013年的债务上限危机发生在美联储退出宽松预期的背景下。2013年5月22日时任美联储主席伯南克在美国国会发表证词，首次提及缩减购债，从1.92%左右开始迅速飙升，至9月18日已上行75bp至2.69%。而短债收益率在10月财政部预期“违约日”临近期间出现了较大幅度的上扬。

2013年的债务上限危机对股市影响整体有限。三大股指分别在5月《无支付，无预算》法案到期和10月份财政部预计“违约日”临近时出现了两次较大幅度回调，但美股5月回调与Taper Tantrum有关。2013年美国经济整体趋好，年内整体保持上涨，其中纳斯达克表现最好。行业方面，顺周期的金融、耐消有超额收益，而防御性的公用、房地产相对落后。

2018年债务上限危机

2018年底，由于时任总统特朗普主张在美墨边境修墙，无法与民主党在新财年的财政预算达成一致，2018年12月22日，美国政府开始了历史上最长的一次停摆，时长35天。在此之前，美联储主席鲍威尔认为2019年仍将大幅加息（long way to go），然而美国经济已于3季度见顶。

短端美债利率反映加息预期，在9月后迅速上扬，而长端美债利率在股市大幅下跌的情况下于11月转向回落。美股的回调自当年9月即开始，主要由货币政策预期收紧导致，因此纳斯达克回调幅度最大。行业方面，仍然是防御性的房地产和公用事业相对抗跌。

总结

历史上看，债务上限延期或上调出现问题往往发生在参众两议院由不同政党把持的背景下，总统和国会均由共和党把持的2017年，债务上限提高没有遇到任何阻碍。

其次，若国会能在债务上限到期前较长时间（1个月）采取行动，其本身带来的市场冲击相对有限，如2018年和2019年。相反，若两党存在较大分歧，谈判仅在到期日前几个小时（2011年）两党才就债务上限上调达成一致，市场波动可能较大。

最后，如果经济基本面本身趋势向好，债务上限问题哪怕在最后一天得到解决(2013年)，其对金融市场的扰动依然有限。

因此，本次债务上限危机若能够在财政资金告罄前（11月）较早得到解决，对金融市场的冲击可能有限。相反，若两党谈判陷入僵局，叠加经济从高位回落，三季度财报可能弱于预期，美股大概率出现risk off，，其中防御性板块（公用事业、房地产）相对抗跌，顺周期板块可能表现不佳。

债务上限危机期间，风险偏好下降、国债发行量发行量减少和TGA账户压降均有利于收益率下行，美债利率短期底部可能接近1%。提高债务上限通过后，预计TGA将快速恢复约7500亿美元的规模，美债利率将出现反弹。