2021年8月10日7月通胀超预期，宽松政策或持续

市况回顾：

本周一中国股市沪综指收高，主要受传统低位蓝筹反弹提振。市场分化依旧鲜明，前期超跌的地产、银行、券商等金融权重和消费股周一涨幅较大，而新能源和半导体板块则陷入调整。

现状分析：

未来通胀压力或将放缓，中小企业或将得到更多政策支持

国家统计局8月9日公布7月通胀数据：

7月中国CPI（居民消费价格指数）同比增1%，预期增长0.8%，前值为同比增1.1%；核心CPI同比增1.3%，前值为同比增长0.9%；

PPI（工业生产者出厂价格指数）同比增9%，预期增8.8%，前值为同比增8.8%。

rrh123认为，尽管国内德尔塔变异毒株已经在多个省份传播，导致部分地区加强了疫情防控措施，但7月CPI数据并没有完全反应疫情的影响。旅游和交通服务行业再次受到冲击，课外辅导行业的监管加强也将减少消费者在这一方面的支出。猪肉价格下跌空间收窄，但价格仍可能保持低位。这些将有助于抑制未来CPI通胀上升。

在工业领域，年中政治局会议要求避免“运动式”碳减排努力，这可能会短期降低企业减产要求，而发改委的限价措施或将持续。与此同时，随着中国经济增长进一步正常化，投资需求的支撑力可能会减弱。未来 PPI 通胀率可能放缓，但总体PPI数据可能会保持在高位。

因此，CPI与PPI的背离或将持续存在，从而挤压中下游行业，尤其是中小企业的利润空间。制造商成本压力上升，下游需求复苏乏力，对增长构成下行风险。鉴于不利因素，政府或加速出台支持经济的相关政策，特别是可能采取更有针对性的措施来帮助中小微企业。

央行最新货币政策报告暗示稳字当头，勿期待全面宽松

中国人民银行周一晚间发布二季度货币政策执行报告（后简称“报告”），和一季度相比，央行对经济形势的判断更加谨慎，表示政策既要有力支持实体经济，又坚决不搞“大水漫灌”，以适度的货币增长支持经济高质量发展，保持经济运行在合理区间。本次报告延续了7月30日中央政治局会议和央行下半年工作会议的精神，货币政策保留预调微调的弹性，但不会出现全面宽松，而是更多发挥结构性政策工具的引导作用。

利率市场化改革成就

报告阐释了利率市场化改革的成就。首先，LPR改革后，建立内部资金转移定价（FTP）机制的银行占比提高了14个基点至63%。 其次，存款利率上限改革有助于稳定银行的融资成本。截至目前，各金融机构均已执行新要求，全国银行存款利率保持稳定，部分地方金融机构中长期存款利率有所下降，符合新要求。受此影响，实际融资成本稳步下降。央行承诺未来将进一步降低实际贷款利率，特别是确保小微企业综合融资成本稳步下降。

整体贷款加权平均利率下降 17 个基点至 4.93%。 这主要是由于票据融资利率下降 58 个基点至 2.94%，而一般贷款的加权平均利率也下降 10 个基点至 5.2%。 然而，由于房地产调控政策收紧，房屋抵押贷款的加权平均利率上升 5 个基点至 5.42%。

PPI通胀较高，不太可能出台全面宽松政策

此外，报告指出激进的全面货币宽松将导致高通胀，货币政策仍然是稳定物价和通胀预期的关键。受益于中国先于其他主要经济体的实施政策正常化，中国的通胀压力目前是可控的。中国央行再次强调，PPI通胀上升是暂时的，一旦基数效应消退、全球供应恢复正常化，PPI则会下降。由于对通胀和资产价格的担忧，rrh123预计下半年出台激进的全面货币政策宽松的可能性较低，管理者可能更多地依赖财政政策来支持经济复苏。rrh123认为上半年的省级专项债券发行滞后，给下半年财政政策留下了足够的空间。

投资策略：

在央行普遍下调存款准备金率后，中国货币政策立场仍然偏向宽松。rrh123认为在 PPI 通胀上升以及其他主要经济体政策正常化带来的不确定性的情况下，出台激进的全面宽松政策可能性较小，但整体政策仍将偏向宽松。货币政策报告还暗示货币政策和财政政策之间政策协调的重要性，重申了第二季度政治局会议的要求，加快财政政策的实施。政府或出台针对性的帮扶政策，尤其是支持中小微企业的发展。 中国人民银行认为人民币汇率双向波动表现良好，央行通过外汇存款准备金率有效调节外汇市场流动性。展望未来，中国央行仍将利用货币政策工具、跨境MPA、预期管理，鼓励企业和金融机构在外汇风险管理中采用“风险中性”理念，保持人民币在合理均衡范围内的大体稳定的水平。 中国股市估值显示市场或已经很大程度消化了加强监管的影响，下半年将继续维持相对宽松的政策环境，有利于风险资产表现。中国作为新兴亚洲这一世界发展最快的地区中心，有着不断成长的新中产阶级和全球第二大的经济总量，中国资产的长期配置价值不可忽视。rrh123私人银行全球投资委员会最新资产配置报告中，进一步上调了中国股市配置比重，建议投资者依然可以逢低布局中国股市。


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