研报精选|光大证券；建筑光伏：从 BAPV 到 BIPV，分布式风口已至（五）

三、 经济性不断改善，投资回收期正逐步缩短 

3.1、 10 年间分布式光伏项目成本显著下降 

规模化及技术进步推动光伏成本不断下降

　　分布式光伏项目的成本可大致分为三类：系统成本、辅助成本以及运行过程中的维护成本。其中系统成本主要包括光伏组件、控制器、逆变器、电缆、支撑结构，以及运输费、建安费等费用，其中控制器、逆变器以及电缆等可统称为周边系统及BOS成本；辅助设施成本包括一次设备等配电系统成本，二次设备等监控通信成本以及安置设备的房屋成本等；第三类维护成本主要由维护人工费和更换部件的费用组成。其中系统成本和辅助成本为分布式光伏项目的初始投资成本。
　　随着光伏产业的飞速发展和规模扩大，光伏项目的成本正在不断降低。根据国际可再生能源机构（IRENA）的统计，过去十年全球分布式光伏的发电成本由2010年的0.38美元/kWh下降至2019年的0.07美元/kWh，十年间下降幅度高达82%。集中式光伏的发电成本降幅略低，由2010年的0.35美元/KWh降至2019年的0.18美元/KWh，下降近53%。其中屋顶光伏项目的成本虽高于普通公用事业，但也实现了将大幅度的降低。以我国为例，2012-2019年间我国户用屋顶光伏项目和工商业屋顶光伏项目均实现了近70%的下降，平准化度电成本(LCOE)实现近60%的下降。

　　分布式光伏项目的初始投资成本有进一步下降的趋势。根据中国光伏行业协会的数据，2020年我国工商业分布式光伏系统的初始平均投资成本下降至3.38元/W，预计2021年该数值将进一步下降至3.24元/W。其中光伏组件成本、逆变器等各类BOS成本以及一次设备的成本下降趋势更为显著。

　　光伏项目的运维成本基本稳定，未来或有小幅下降。光伏系统的运维以系统的整体安全性为基础，不仅包括对损坏零部件的修理或更换，还包括利用设备性能检测等手段，对系统进行预防性和周期性的维护，从而实时得保证整个光伏系统的稳定、安全和高效运行。根据CPIA的测算，2020年我国分布式光伏系统的年平均运维成本达到0.054元/W，集中式光伏电站为0.046元/W，二者均与2019年的数值基本保持一致；未来我国光伏项目的运维成本略有下滑，但将基本稳定在这一水平。

3.2、工商业屋顶BIPV项目投资及要素分析
　　从经济性角度分析：
　　（1）改造项目：对于存量改造项目，屋顶面情况复杂（平顶、斜坡等），如果涉及拆除工程工作量较大或者影响正常的工作生活（如混凝土屋顶），BAPV依然具有一定施工成本的优势。但对于彩钢板屋顶等拆除工程成本较低的项目，BIPV则具有优势。
　　（2）增量项目：农村、工商业、公用事业新建建筑可以直接设计、安装BIPV，可以节约成本。
　　（3）屋顶面积利用率：BIPV单位面积的利用率也可以达到较高水平，最终实现更多的发电量。
　　（4）使用寿命：BAPV支撑结构和发电组件长期处于露天环境，寿命一般在20-25年；BIPV具有良好的密封性，整体寿命能达到50年，具有一定优势。
　　（5）日常维护：BAPV对屋顶进行支座建设或者屋面改造，有一定漏水隐患；BIPV设计、施工一次成型，对屋面构件形成保护，不造成二次施工踩踏破坏。

　　“自发自用，余量上网”的BIPV项目，收益端由三部分构成。第一部分是由于光伏发电节省的电费，其数值为自用的光伏发电量与用户电价的乘积；第二部分是电量上网的电费收入，其数值为上网电费与对应的上网电价的乘积；第三部分则是补贴收入，包括当地补贴和国家补贴两部分。

　　我们通过建立基本模型对BIPV项目的经济性进行测算。由于不同地区的光照强度、最佳光伏设备安装角度、发电量以及电价等存在明显差异，我们在测算时为方便计算，假设装机容量为1MW，安装角度选择最佳倾角36度，计算得出首年的总发电量约为1500千瓦时。假设前五年的年发电量每年减少1%，后续每年减少0.5%。假设项目的建设期为0.5年，寿命期为25年，前十年的运维费用按固定资产原值的0.5%，第11年至20年为1%，20-25年为2%。

　　测算可得：IRR=12.04%，静态回收期为：7.51年。
　　自用电量比例越高，经济性越好。通过对自用发电量的比例进行调整，测算不同用电量下的BIPV项目的经济性。由于将发电量自用节省的电费（0.73元/千瓦时）高于将剩余电量上网的收益（0.42元/千瓦时），因此随着电量上网比例的提高，BIPV项目的内部收益率下降，静态回收期拉长。

　　发电量是影响BIPV项目经济性的敏感因素。受地理位置和地形差异的影响，我国不同地区的发电量存在显著差异。假设以最佳倾角进行安装，在全国省会城市中拉萨的发电量最高，每瓦可以发电1.85千瓦时；重庆的发电量最低，发电量仅0.69千瓦时/W。假设首年发电量在1.5千瓦时/W的基础上上下波动10%和20%，计算BIPV项目的经济性对发电量的敏感性。结果显示各指标的敏感系数绝对值均大于1，表明各模式下BIPV项目经济性受发电量的影响较大。

四、投资建议
　　BIPV产业链虽然处在起步阶段，但是，第一，在“碳达峰碳中和”背景下，国家出台多项政策推动绿色建筑和整县分布式光伏的发展，建筑光伏将迎来重要发展契机；第二，伴随着分布式光伏项目成本的不断下降，BIPV的经济性不断改善，投资回收期正逐步缩短；第三，各家企业也正在积极合作，共同攻克光伏与建筑结合中的难题，因此我们对BIPV行业的发展保持高度乐观。
　　投资建议方面：
　　上游：产业链的上游是光伏组件生产商，按照技术路径的不同，可以分为晶硅类和薄膜类；晶硅类产品与集中式光伏产业链上游产品重合，不同之处在于组件产品的形状需要适应建筑特点；薄膜类产品的应用场景以建筑物玻璃幕墙为主。未来，我们看好技术进步能够推动组件成本的降低，进而使得光伏屋顶、光伏幕墙以及光伏遮阳的应用场景不断扩大，未来市场空间广阔，重点关注：
　　（1）BIPV产业链一体化企业：隆基股份（晶硅+屋面+幕墙，与森特股份合作）、天合光能（晶硅+屋面+幕墙）、中信博（光伏支架+屋面光伏整体解决方案）、正泰电器（户用光伏龙头）等；

      （2）逆变器：阳光电源、锦浪科技、固德威；

      （3）光伏玻璃企业涉足BIPV：亚玛顿（与特斯拉合作）、金刚玻璃（布局BIPV和HJT）。
　　中游：中游为BIPV系统集成商，包括各类龙头建筑企业和光伏企业。目前来看，改造难度以及建筑标准问题是BIPV需攻克难点，但光伏企业和建筑企业正在积极达成合作，共同攻克光伏与建筑结合中的难题。未来，我们看好建筑光伏产业链不断融合，行业整合不断升级。重点关注森特股份（隆基股份是二股东）、江河集团、嘉寓股份。