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随着中央收紧对房地产融资端的调控并推进碳中和政策，我们预计北方和南方地区之间的经济差距将进一步拉大。
南北经济分化加剧可能导致北方地区债务违约率上升、当地经济增长放缓的交错循环。我们认为不会爆发全国性的债务危机，但市场应该为可能出现更多债务违约事件而做好准备。
中央不太可能放宽对房地产融资的限制，但可能会部分调整污染防治措施，且有望加大对北方地区的财政转移力度。
外汇和利率策略：尽管信贷尾部风险仍在掌控中，但依然是人民币面临的一大中期风险。利率方面，信贷风险意味着政策当局将提供流动性支持并降低短期利率。
