重点产品陆续上线，储备产品丰富或带来运营数据逐季改善-210510

　　事件：公司发布2020年年报

　　公司发布2020年年报和2021年一季报。2020年公司实现营收144亿元，同比增长8.86%；归母净利润27.61亿元，同比增长30.56%；2021年一季度实现营收38.18亿元，归母净利润1.17亿元，同比分别下降12.09%、83.98%。

　　2020年营收133亿元，同比增长近11%，海外业务保持高速发展

　　2020年公司手游业务取得营收132.96亿元，同比增长10.9%。2020年属于公司产品小年，主要上线游戏为《云上城之歌》《浮生妖绘卷》《万古封灵决》，营收来源以存量游戏为主，但精细化运营优势初显，最高月流水超过18亿，新增注册用户数超过3.84亿。另外，公司出海业务继续保持高速增长，海外业务营收同比增长104.34%。

　　研发保持高投入，中台“宙斯”系统提高运维效率

　　为配合公司“双核+多元”战略，公司持续加码研发。2020年公司研发费用达到11.13亿元，同比增长36.66%，增幅高于营收增速；研发人员数量达到2343人，同比增长48.1%。在强大研发能力加持下，“宙斯”中台持续优化精细化运营，其可进行深度学习计算，实现研发、部署、运营全流程的自动化和标准化，提高公司运营效率。

　　未来一至三年或均为产品大年，《斗罗大陆》IP领衔，储备多个品类

　　公司未来已立项项目包括MMORPG、SLG、SRPG、模拟经营等多个品类的游戏，50余款将陆续推出。2021年以来已上线《荣耀大天使》《绝世仙王》《斗罗大陆：武魂觉醒》等，预计年内还将上线《斗罗大陆：魂师对决》《云端问仙》等游戏。在研产品包括MMORPG品类的《异能都市》《代号LH》《传世之光》等；SLG品类的《兵人指挥官》《代号WZ》《代号BY》；卡牌品类的《最后的原始人》《斗罗大陆：魂师对决》等。

　　高研发投入和新产品高投放的错配期，后续运营数据有望逐季走好

　　公司经历了2020Q1带来的高基数效应和研发、产品错配期，悲观预期或已见底。基于公司当下的高研发投入和产品储备，预计公司2021年-2023年的净利润为29.04亿元、37.50亿元、43.06亿元，同比增长16.4%、17.9%、18.00%，对应2021年-2023年PE分别为17/13/11倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：新游上线进度或质量不及预期，买量成本大幅上升等。