中性定调、重心切换-210512

　　央行对经济研判略偏乐观，更关注经济恢复不均衡，认为输入型通胀风险可控

　　央行对国内经济研判略偏乐观，更关注经济恢复不均衡。“稳中加固”的表述，表明央行对总量经济研判略偏乐观；同时，央行明确强调我国“经济恢复不均衡”，中小微企业和个体工商户困难较多。事实上，经济修复的“K”型分化在国内消费、工业生产、制造业投资等领域已较为突出，国别之间的分化也较为凸显。“世界经济复苏不平衡”下，央行指出部分新兴经济体货币贬值、资本外流压力加大。

　　央行以专栏形式，详细阐述国内外物价走势，认为输入型通胀风险总体可控。央行指出，大规模刺激方案、疫情对供给端的制约、超宽松货币政策，是全球大宗商品价格上涨的三大原因；影响短期内难以消除，可能使全球通胀中枢延续“温和抬升”，进而可能阶段性推升国内PPI。但央行认为，若无内需趋热叠加，不会出现明显的输入型通胀；密切关注大宗商品涨价对不同行业、不同企业的影响。

　　政策基调中性、兼顾当前和长远，重心向防范化解金融风险、金融安全倾斜

　　政策基调中性、兼顾当前和长远，注重精准施策。“把服务实体经济放到更加突出的位置，珍惜正常的货币政策空间”，基本延续前期表态，意味着下一阶段货币政策或仍相对中性，既不会大水漫灌、也较难明显收紧。“兼顾当前和长远”的表态，基本延续了四月中央政治局会议思路；强化对实体经济、重点领域和薄弱环节的支持，中短期重在稳就业保民生，中长期立足于经济转型、产业升级等。

　　政策重心向防范化解金融风险、金融安全倾斜。央行首次提出“构建防范化解金融风险长效机制”，包括预防、预警、处置、问责等几个维度，要求压实各方责任、完善风险监控等；“建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制”，但并不意味着刚兑、兜底，央行也指出要防范“道德风险”。央行还强调，“维护和塑造金融安全”、“防范市场风险”，要压实中介机构职责、坚决打击逃废债等。

　　央行强调信贷合理增长，或指向节奏和结构优化；流动性环境或延续中性适宜

　　除货币和社融外，央行明确强调保持信贷合理增长。自2019年四季度以来，央行再次将信贷和货币、社融放在同等位置，强调保持合理增长，或有两层含义，一是，总量合理、节奏适度，二是，地区、行业和企业等层面的结构合理，提出“平衡区域金融支持力度”，加强房地产相关信贷管理、加大支持中小微企业等。

　　流动性环境，基本延续前期表态。不同于以往，本期报告将货币信贷、社融等宏观流动性，和微观流动性环境的表述顺序调换，先强调货币货币、社融，后提及政策工具运用和流动性环境，或缘于流动性表态并无二致。此外，专栏一阐述了现代货币政策框架，指出中介目标内嵌了“稳定宏观杠杆率的机制”；专栏二阐述了公开市场操作思路，每日连续开展操作，来引导市场利率围绕政策利率波动。

　　风险提示：海外疫情反复，金融风险暴露。