核心CPI回升但PPI环比涨幅收窄-210511

　　数据：4月CPI当月同比0.9%（前值0.4%，预期0.9%），环比-0.3%（前值0.5%）；4月PPI当月同比6.8%（前值4.4%，预期6.2%），环比0.9%（前值1.6%）。

　　CPI同比涨幅扩大，环比跌幅收窄，食品价格下跌、核心CPI回升。一方面，季节性因素影响叠加产能恢复，猪肉价格进一步下降，鲜菜和鲜果受到上市量增加，价格跌幅依然较大。3月能繁母猪存栏变化率同比增加27.7%，较前值的34.1%出现些许回落，但生猪存栏环比连续6个季度回升，短期猪肉价格对CPI的拖累依然存在。另一方面，线下消费活动逐步修复，支撑核心CPI反弹。在3月社零数据大幅改善后，4月PMI服务业依然维持较高的景气区间，餐饮、出行的持续复苏带动4月核心CPI走高。

　　PPI同比涨幅扩大，环比涨幅收窄。从同比来看，低基数效应推动PPI同比进一步走高；从环比来看，生产生活资料双双回落对PPI环比形成拖累。一方面，4月PPI生产资料中子分项表现开始明显分化。1）PPI环比涨幅回落主要受石油和有色金属行业价格涨幅回落影响，意味着工业品需求正在从上游逐步转向中下游转移，在缺乏进一步需求刺激的背景下，供给需求的商品价格上涨难以持续；2）制造业下游行业开始受到上游涨价的影响，其中医药制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业价格环比增速进一步上行；3）碳中和对于黑色金属的涨价的影响依然存在，钢铁行业压减产量叠加4月旺季需求支撑，推动黑色金属产业链商品价格集体上涨。另一方面，生活资料环比主要受到食品分项的拖累，涨价虽然扩散至耐用品消费品，但拉动效应不强。一般生活品价格4月环比增速上行至0.3%，高于前值的0.0%；耐用消费品类价格环比增速上行至0.4%，高于前值的0.3%。

　　往后看，结构性通胀压力将有所减缓。从CPI来看，食品价格形成拖累、服务业对CPI形成拉动作用，5月CPI同比或回升至1.2%附近。猪肉价格受到5月淡季影响下，加上供应充足，短期猪肉下行压力仍存；从原油价格来看，需求不超预期、供给逐步增加背景下，5月原油价格预计维持区间震荡；从服务业来看，五一期间假期在对春节形成“补偿性”出行，消费呈现平稳恢复态势，国内服务业回暖与核心通胀的价格持续修复将继续对CPI起到了拉动作用，但整体消费力度不强，核心CPI回升幅度预计有限。从PPI来看，受益于低基数影响，PPI同比继续上行、环比进一步放缓。大宗商品预计供需缺口将逐步收窄，同时金融影响偏负面，预计整体大宗商品价格开始震荡走平；但从生活资料来看，存在进一步上行的空间，尤其是当前生产资料的价格已经开始传导至生活资料，上游涨价效应将继续在5月得到体现。

　　核心CPI同比回升、PPI环比回落，货币政策会做出响应吗？我们认为短期不会，但通胀仍存上行风险。一方面，尽管核心CPI有所上升，但上升幅度不大、上升基础也不牢靠，未来疫情的不确定性仍存、消费恢复的动能也不强，通过收紧货币来应对核心CPI上升的必要性基本不存在；另一方面，PPI环比虽然出现短期回落，但同比升幅较高，叠加5月以来大宗商品价格又出现一轮上涨，货币政策会短期收紧吗？我们认为，本轮商品价格上涨主要是由供给原因造成的，并且可能是短期因素影响，货币政策暂时不会对此做出调整。不过，如果后续需求超预期，通胀依然存在上行风险。

　　风险提示：疫情出现新的变化、政策退出过于滞后、供给收缩超预期。