PPI同比继续超预期，通胀风险恐将上行-210511

　　投资要点

　　◆事件：统计局2021年5月11日公布了我国2021年4月CPI和PPI的数据，其中，CPI同比上涨0.9%，预期上涨0.9%，前值上涨0.4%；PPI同比上涨6.8%，预期上涨6.2%，前值上涨4.4%。

　　◆点评：

　　1、CPI同比继续较上月回升，主要有赖于非食品类价格拉动。

　　4月CPI同比上涨0.9%，较上月同比涨幅扩大0.5个百分点。分类来看CPI同比变化，食品类同比下滑0.7%，同比增速与上月持平；非食品类同比上升1.3%，同比增速较上月提升0.6个百分点。比较来看，推动CPI同比上行的力量依然主要来自于非食品端，衣着、居住、交通通信、教育娱乐、医疗保健、生活用品等六大类价格均同比出现增长；其中，交通通信价格同比涨幅达到4.9%。

　　4月CPI环比下降0.3%，上月为下降0.5%，环比降幅收窄。分类来看环比变化，食品类环比下降2.4%，非食品类环比上涨0.2%；可能来说，伴随临近夏季供应增长，食品类价格平抑继续推动CPI环比走低。其中，环比下降最为明显的商品主要有，猪肉环比下降11%、鲜菜环比下降8.8%、鲜果环比下降3.8%；而环比涨幅较为明显的商品则是，旅游环比上涨4.7%、水产品环比上涨3%，预计分别受益于小长假和休渔期。

　　2、PPI同比涨幅继续超预期，伴随着大宗商品涨价继续及基数影响，PPI同比涨幅有继续提速可能。

　　4月PPI同比上涨6.8%，较上月PPI同比涨幅扩大2.4个百分点；PPI较CPI的剪刀差达到5.9个百分点，较上月再度扩大1.9个百分点，工业利润继续向中上游转移。分类来看，生产资料类同比上涨9.1%，较上月扩大3.3个百分点；生活资料类同比上涨0.3%，较上月扩大0.2个百分点；可能来说，偏上游的生产资料类价格加速上涨依旧是推动PPI走强的主因。从重点行业PPI同比变化来看，多数上游原材料行业出厂价格继续大幅走高；其中，石油天然气开采、燃料加工、黑色金属加工、化学纤维制造业、煤炭开采洗选等PPI同比提升幅度排名行业前列。

　　3、目前来看，通胀压力暂时依旧主要体现在工业端。但展望来看，食品类CPI基数将逐步走低、季节性供应增长对于食品价格的压制作用也会逐步下降，预计食品类价格对于CPI的平抑作用将减弱，从PPI向CPI的上涨传导可能也将变得更为明显。在此背景下，CPI同比增速上行可能将缓慢加速，通胀风险预计将逐渐凸显。

　　风险提示：经济超预期下行、猪价超预期波动、疫情蔓延超出预期、全球供应体系重构、货币政策转向等。