垃圾焚烧投产高峰，运营收入占比提升

　　垃圾焚烧项目陆续投产，运营属性持续加强

　　1Q21公司实现营收/归母净利润10.64/2.03亿元，同比增长20/43%，运营收入占比增加叠加运营类业务毛利率提升，综合毛利率同比增加8.7pct至41.5%。2021年以来，在疫情的有效控制下，公司的项目建设有序推进，截至1Q21已投运项目产能3.4万吨/日（含委托运营），我们预计仍有0.4万吨/日的项目有望于2021年年底前投运。我们维持2021-2023年归母净利润预测为7.61/9.91/12.46亿元，对应EPS为0.68/0.88/1.11元，给予21年21x目标P/E，对应目标价14.44元，维持“买入”评级。

　　1Q21归母净利率回升至19%

　　1Q21公司实现收入10.64亿元（同比增长20%），受益于垃圾焚烧项目陆续投运和疫情的不利影响基本消除，1Q21发电量8.06亿度（同比增长31%）。毛利率为41.5%，同比提升8.7pct，我们认为主要系毛利较高的运营类收入占比提升，且竹园第一污水处理厂完成提标改造，运营类业务毛利率进一步攀升。费用率同比增加1.8pct至13%，其中管理/研发/财务费用率分别提高0.6/1.0/0.2pct。其他收益为0.12亿元，同比减少0.14亿元，主要系增值税退税收入减少。以上共同促进归母净利润率同比+3pct至19%。

　　上海固废龙头，2021年为项目投产高峰

　　截至1Q21，公司垃圾焚烧在手产能3.9万吨/日（含委托运营，其中已投运产能3.4万吨/日）。根据E20研究院的统计，截至2020年底公司在全国垃圾焚烧市场的占有率排名前十，在上海的生活垃圾处置市场占有率约80%。根据公司年报公告的项目建设进度，我们预计约0.4万吨/日的项目有望于2021年底前投运，运营类收入占比有望持续提升。

　　维持盈利预测，维持“买入”评级

　　我们维持2021-2023年归母净利润预测为7.61/9.91/12.46亿元，对应EPS为0.68/0.88/1.11元，参考可比公司21年Wind一致预期PE均值15x（前值：16x），考虑到公司作为上海固废龙头，在手项目优质，给予公司21年21x目标PE（前值：22x），目标价14.44元（前值：14.96元），维持“买入”评级。

　　风险提示：垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。