碳至中和，扬帆起航

公司：三峡集团新能源战略实施主体，业绩持续提升　

公司是三峡集团新能源业务战略实施主体，围绕“风光三峡”和“海上风电引领者”的战略目标，积极发展陆上风电、光伏发电，大力开发海上风电，稳健发展中小水电业务。近年来公司装机规模迅速增长，截至2020年底，累计装机规模已超1500万千瓦。2020年公司实现营收113.15亿元，同比上升26.33%；归母净利润35.89亿元，同比上升26.38%。

行业：碳中和承诺下的高景气优质赛道，估值有望修复　

在“碳达峰”、“碳中和”背景下，我们预计2020-2030年，风电、光伏累计装机容量CAGR分别为9%、15%；2020-2050年，风电、光伏累计装机容量CAGR分别为6%、9%。展望未来，政策驱动下存量补贴发放有望提速，叠加平价时代来临，新能源运营商有望逐步摆脱补贴依赖，行业现金流、盈利能力和成长性有望得到明显改善，估值有望提升。

看点：装机规模位居行业前列，实控人支持力度大

①三峡集团综合实力较强，对公司支持力度大。实控人三峡集团将新能源作为第二主业打造，并将海上风电作为战略核心进行布局,根据集团十四五规划目标，未来5年，三峡集团新能源装机实现7000万至8000万千瓦的目标，相当于在现有基础上翻4-5倍。作为三峡集团新能源业务战略实施主体，公司的装机规模有望加速增长。集团项目储备充足，资金协调能力较强，并不断推进产业链协同，对公司提供较强支持。

②风光、区域均衡发展，先发优势明显。公司风电、光伏装机相对均衡，累积了丰富的项目获取、项目运营的经验及资源，在未来“风光水火储一体化”建设中具有显著的优势；公司坚定不移实施“海上风电引领者”战略，集中连片规模化开发海上风电，已成为国内实力最强的海上风电开发者之一；公司布局全国，项目所在区域资源优质，利用小时高于全国水平。

③装机规模位居行业前列，成本管控能力突出。公司风电、光伏装机及发电量规模位于行业前列，2020年末风光装机市占率分别达3.13/2.57%。公司注重成本管理，在资金、建造、运维多环节严控成本，推动效益不断提升，2019年公司风电、光伏发电单位成本分别为0.19、0.32元/千瓦时，处于行业较低水平。

盈利预测与估值：预计公司2021-2023年归母净利46/60/71亿元44，同比28%/31%/17%。可比公司2021年业绩对应PE在14-19倍，考虑公司作为国内新能源运营龙头，且背靠三峡集团254，有望获得充分的资源支持，给予2021年15-20倍，对应市值690-921亿元13w，对应股价2.42-3.22元/股。

风险提示：政策推进不及预期；补贴兑付节奏大幅放缓；行业技术进步放缓；行业竞争加剧；公司开发项目不达预期的风险等。