2021年4月28日花旗熊市检查清单：牛市初期还是末期？

市况回顾：

投资者正等待多家大型科技公司的财报与美联储货币政策会议决议，美国股市标普500指数和道琼斯工业指数周二收盘接近持平。

现状分析：

rrh123美股分析师Tobias恐慌惊喜模型或更能反应市场短期情况，而rrh123熊市检查清单并不是一个短期的市场择时工具。当18个指标小于10个提示预警，暗示市场仍可以逢低买入。比如说，在2020年2月疫情前市场高点时期，熊市清单仅有5.5/18项预警，市场并未出现过高溢价，当时如果按照熊市清单指示在3月份市场回撤之后买入，现在来看是一个极好的布局机会。

估值、IPO数量与市场情绪相对令人担忧

在去年回撤之前，全球股市估值已经过高，2020年1月MSCI世界股指 12个月远期市盈率达到16倍。此后，EPS预期不断下降，而市场反弹之后股价不断走高，MSCI世界股指市盈率达到20倍。类似的，MSCI世界股指周期调整后的市盈率从24倍上升到29倍。尽管与债券相比，股市估值偏高。但当前全球股市风险溢价为3.8%，大幅高于2007年时的3.1%和2000年时的1.6%，暗示无需太担心风险溢价指标。

股市估值上升的同时，IPO活动大幅增加。在过去的12个月，发达国家股市IPO募集资金高达3100亿美元，占发达国家股市总市值的0.6%，其中84%在美国市场，通过SPAC（特殊目的收购公司）方式进行，因此这一指标出现红色预警。不过，全球范围来说，并购业务并未出现过热情况。

另外一个令人担忧的指标是恐慌惊喜指数，目前溢价达到前所未有的高度。美股分析师Tobias认为市场相对脆弱，不排除出现短期回撤行情。

基本面指标中，企业杠杆率相对较高。美国净债务/EBITDA指标达到1.8倍，与2000年时期持平，甚至高于2007年的1.4倍。不过随着企业盈利回升，预计未来或回落至1.6倍，不过依然相对较高。

EPS、ROE、收益率曲线、利差指标则显示牛市行情刚刚开始

随着疫情受控制，疫苗接种开始后，全球经济全面重启，部分基本面指标暗示经济周期处于复苏开端。MSCI世界指数EPS（每股盈利）比前期峰值跌了20%，全球企业盈利ROE也大幅降低至10%，两者未来均可能有大幅的成长空间。

美债收益率曲线形态也与经济复苏初期形态类似。宽松货币政策稳定了短期利率，长期利率缓慢上行，收益率曲线趋于陡峭。这是经济初期收益率曲线的典型形态，与经济末期相对平坦的情况大不相同。美联储或在2022年底之前不会加息，因此收益率曲线或维持陡峭，无需担心。

由于市场预期经济一度进入成熟期，信贷利差曾在2018-19年出现走阔。不过受益于全球央行的大规模刺激政策，信贷利差已经重回经济初期状态，全球央行短期也不会让利差再次大幅走阔。

从资金流角度来看，过去3年滚动净资金流依然呈现净流出约1740亿美元，占市场总市值的0.2%。尽管近期股市出现资金净流入，只有未来12个月净流入达到7000亿美元才可能使这项指标出现黄色预警。

各区域熊市检查清单

rrh123美国熊市清单18项指标中7.5项指标预警，而欧洲股市受益于估值较低，其熊市清单仅6/18项指标预警。rrh123新兴市场熊市清单的检查指标有所不同，不过18项指标中也仅有7项指标预警。

投资策略：

整体而言，尽管部分指标出现预警，但是从各区域和全球股市的熊市检查清单综合分析，rrh123认为短期尚不会出现长期熊市行情，依然建议投资者逢低布局。 rrh123投资委员会最新资产配置建议标配美国股市，继续看好欧洲、英国和新兴市场的落后补涨机会。在板块中，金融、原材料、工业、可选消费等周期性板块存在进一步的反弹空间。


相关配置标的：欧洲、英国、新兴市场，周期性板块。