高通胀将为贵金属反弹提供支撑

金价定价的主线是实际利率。

在过去的一个月中，截止4月22日，美国10年期实际利率（TIPS通胀保值债券利率）降至-0.76%，相比2021年3月底下降13bp，名义利率下降17bp,而通胀预期微降4bp。其中10年期名义利率自1.74%回落至1.57%。

在年初经历2轮急升引发实际利率的大幅反弹和贵金属急跌后，市场对前期乐观的经济复苏预期有所修正，叠加资金面上日本基金大量入场布局美债，美债利率回落。

10年期通胀预期自2.35%降至2.33%，维持在近2013年5月来新高附近窄幅震荡。

经济数据上显示出短期内市场面临较大通胀压力。

美国3月CPI同比增长2.6%创近3年来新高，核心CPI同比增长1.6%均超出预期。

其中能源分项同比增近13%，主要受到油价上涨提振。食物分项同比增2.6%，住房分项同比增1.7%。另外美国3月PPI已连续11个月环比正增长，同比升4.2%创近9年来新高，反映出通胀上行压力。

而就驱动的原因来看，通胀上行的压力同时来自供给和需求两方面。

供给端，美国多个行业供应链切断受限，出现供应短缺问题。

美联储4月发布的褐皮书中突出了美国的劳动力和供应短缺问题，其中汽车行业面临半导体材料短缺问题导致库存下降。另外招工难的问题依然存在，尤其是在低收入群体和临时工群体中，整体物价水平在调查中显示出现了上涨。

需求端，在新一轮财政刺激向居民发放1400美元的现金支票后，居民收入大幅增长，消费进一步回暖。

从3月零售销售数据表现上看，零售销售环比增长9.8%，核心零售销售环比增长8.5%均高于市场预期。其中体育爱好、乐器、服装、汽车等类别增长幅度均超15%。

此外，美国密歇根大学消费者信心指数也出现了全方位的进一步上行，消费者对未来一年通胀的预期值升至3.7%近10年来高位，反映出居民消费火热前景。

然而还有大量资金以储蓄的形式留存在居民部门，目前美国储蓄率仍处在13.6%高位，未来消费上行还有较充足的动力，短期内通胀仍有望进一步上行，这将对贵金属形成提振。

美联储此前在会议纪要中表示短期内供应问题可能会导致短期通胀出现，但长期通胀前景仍然信心不足。这事实上给出了美联储允许通胀短期超调的空间，高通胀将为贵金属阶段性反弹提供支撑。

所以可预见的是，在原油价格回升提振通胀预期、财政刺激以类似“直升机撒钱”的方式直接发放现金补助将助推消费回升提振通胀及供应链被切断受阻的情况下，第二季度出现短时高通胀是大概率事件，通胀预期仍有进一步上行的潜力。

而美债利率受到政府偿债压力的约束，升幅或较为有限，实际利率再度大幅上行在短期内或难以重现。黄金仍有阶段性反弹的潜力，白银弹性更大，表现或将相对更为强势。